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科创板治水新贵金达莱:创新的商业模式打造高效的盈利能力
发布日期:2020/12/18 15:13:17

   金达莱(688057)近期于科创板上市,该公司以水环境治理为主业,是水治理行业近年来募集资金额最高、也是目前该行业市值名列前茅的民营控股公司。与传统的水治理企业不同的是,金达莱凭借领先的FMBR工艺为核心的分布式污水处理模式,采用“源头截污、就地治污、集散结合、清水回补”的思路,使得公司在水污染治理行业更具优势,这也是其支撑高市值的关键核心。

 
  根据招股说明书,金达莱的水治理业务主要分为以下几类:一是面向村镇和城市分散污染源、黑臭水体的污水治理需求,推广自主开发的成套化、标准化FMBR一体化技术装备;二是面向相对大型化、集中化的需求提供FMBR整体解决方案服务,通过标准化设计,建设系列化、智能化的FMBR设施,实现集散结合、就地治污;三是根据客户项目运营需求,采用BOT、BOO、O&M 等模式提供水污染治理项目运营服务。
 
  FMBR新工艺适合分布式治水模式,建设灵活降低综合投资
 
  目前,A股中以污水处理业务为主营业务的上市公司主要包括碧水源、国祯环保等。其中碧水源深耕城镇市场,以大型项目为主;国祯环保则以城镇大型污水处理厂为主;海峡环保则只在福州市从事城市污水处理厂相关业务。而金达莱更多的是开拓城镇等适合分布式污水处理的市场,在该市场从事水污染治理设备的销售。
 
  作为一项新型的污水处理工艺,FMBR是金达莱主要依托的核心技术。公司基于具有自主知识产权的碳氮磷同步深度去除技术、污泥源头减量技术、高效复合曝气技术、高效膜系统再生技术等关键技术,开发出FMBR一体化装备和设施。FMBR能够深度降解污水中的碳、氮、磷等污染物,大幅提升出水水质,也能最大限度的减少系统内有机污泥的增殖,从源头削减污泥产量,无需日常排泥,从而极大提高了污水处理中的生化降解效率。
 
  目前,传统活性污泥法仍然是当前应用较为普遍的污水处理法,而碧水源、国祯环保等A股水治理企业所运用的技术还包含MBR等。相比传统活性污泥法以及MBR工艺而言,FMBR工艺具有工段少、无需污泥回流、有机剩余污泥少等特点,易实现高度集成、无人值守,且占地较小,更为适合分布式治水模式。该工艺建设灵活度很高,应用规模可大可小、形式可集可散,既适用于人口相对集中的城区,亦适用于排污点分散、灵活度要求高的村镇,还适用于黑臭水体源头截污治理,实现就近收集、就近处理、就近资源化。该工艺在万吨级别以上的集中模式市场也得到一定量的应用,如连云港新城污水处理厂工程、惠州大亚湾第二第三水质净化厂二期工程、望江县污水处理厂扩建工程等,均为总额在1亿元以上、规模在万吨级别的正在履行的项目。
 
 
  此外,金达莱依托的另一大技术“JDL技术”是重金属废水的克星,主要应用于电镀、线路板、金属矿开采、冶炼等重金属废水处理领域,FMBR和JDL核心技术适用于绝大多数污水处理场合。
 
  相比通过污水管道送至污水处理厂的传统集中处理模式,金达莱的FMBR分布式治水模式具有众多优势,包括:
 
  1)最大限度减少输送干管,大幅降低综合投资;
 
  2)处理设施靠近排污点,污染物削减效率高、效果好;
 
  3)建设灵活度提升,规模可大可小,既适用于人口相对集中的城区,也适用于排污点分散、灵活度要求高的村镇;
 
  4)清水可最大限度、就近资源化利用,可作为城镇景观、绿化、灌溉用水,或补充地表水等,打造水城相融生态体系;
 
  5)可根据城区发展规划分期建设、分步实施,做到污水处理厂的规模随着污水量的增加而增加,大大降低了厂网一次性投入;
 
  轻资产运营模式显现优势,资产周转率毛利率同业突出
 
  因此,FMBR分布模式使得金达莱能够走轻资产运营路线,减少管道设备投入,将更多的资源投入到技术研发及市场拓展之中。以资产周转角度来看,2019年,金达莱总资产周转率达到0.44次,而碧水源、国祯环保和海峡环保分别为0.20次、0.34次和0.18次,反映出金达莱的资产利用效率相比同业企业更高,经营模式更为高效。
 
 
  此外,金达莱的FMBR一体化技术装备具有自动化运行、智能化监控、标准化生产的特点,特别是其产品通用性较强,标准化设备易形成规模化效应。而传统的定制化设备边际成本相对较高,维保难度也更大,难以发挥规模优势,进而就在产品毛利上形成差距。从金达莱与碧水源、国祯环保、海峡环保的毛利率对比来看,金达莱近年来毛利率长期保持住60%以上,相比碧水源和国祯环保30%左右的水平具有显着优势,而海峡环保的毛利率则处于逐年下降的状态,目前在40%左右,与金达莱的差距在不断拉大。
 
 
  当然,金达莱自主研发的FMBR工艺正式应用和推广始于2008 年,距今只有12年历史,相比历史悠久的传统治水工艺,其技术成熟度还有待验证。未来FMBR新工艺在市场推广中仍然面临不小的挑战。此外,在分段支付的结算方式之下,公司应收账款占营收的比例较高,且逾期占比较大,对公司现金流动性构成考验。但好在,公司近年来经营活动现金流量净额较好,基本可覆盖净利润,且公司客户主要以政府、国有企业为主,信用风险较小,回款速度慢主要原因在于其审批流程较繁琐,坏账的概率则是极小。
 
 
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