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环能科技:黑臭水体治理专家
发布日期:2015/10/15 11:17:00

  投资要点


  事件:15年 前三季度净利润同比增长 5%~15%,第三季度同比下降 15%~25%。


  对此我们点评如下: 三季度全年业绩占比较小,销售费用增长致使净利润下滑。公司业绩确认存在明显季节性,一季度、三季度占比较小,二季度、四季度占比较大,其他工程类上市公司也在一定程度存在这种现象。以去年为例,公司一/二/三/四季度的净利润占比分别为-6%/63%/9%/33%。公司目前省内省外业务拓展加速,销售费用增长较快,致使三季度同比下降15%~25%。


  增发并购污泥处置专家江苏华大,已过会。1)污泥处置纳入污水处理费+水十条,行业迎来爆发。今年3月实施的污水处理费征收管理办法将污泥处置费纳入污水处理费。水十条要求污泥处理率在2020年达到90%(目前仅为25%)。2)江苏华大离心机行业排名前三,用于污泥处置,协同效应明显。江苏华大的经营业务完善了公司在水处理市场中的布局。经过离心机脱水、减量,处理完污泥含水量80%;进一步研发后,能达到含水量60%。3)江苏华大盈利能力强,对价合理。江苏华大14年净利润达到2044万元,15/16/17年业绩对赌达到0.30/0.33/0.37亿元,3年CAGR 达到22%。


  江苏华大收购价3.83亿元对应15年市盈率12.76倍。


  黑臭水体治理专家。1)《城市黑臭水体整治工作指南》发布,行业大幕开启。政策要求:2020年底前地级及以上城市建成区黑臭水体均控制在10%以内;2030年前城市建成区黑臭水体总体得到消除。2)磁分离技术经济性凸显。从经济性角度来看,磁分离技术土建费有限、耗电少,吨水投资成本优势明显;从出水质量来看,磁分离技术处理总悬浮物效果优异,能满足黑臭水体治理需要。3)参与北京水务基金,加速异地拓展。公司9月以120万元参与设立北京水务基金公司,以5000万元参与该基金公司设立的基金。该基金一期规模10亿元,未来目标规模达到100亿元,重点投向张承地区水源保护、永定河生态恢复、潮白河治理等京津冀协同发展生态环保项目。公司积极参与其中,有望加速磁分离业务异地拓展。


  投资建议:磁分离专家,维持增持评级。考虑此次增发,我们预计15至17年净利润1.01/1.37/1.82亿元。公司是磁分离水处理先驱;核心技术高效低耗,应用面广。公司水环境治理市场开拓得力,增速喜人。公司并购江苏华大事项迅速过会,进展神速。目前备考市值59亿,流通市值仅13亿;小市值,大行业:蛟龙得云雨,终非池中物。基于此,推荐投资者关注!风险提示:水环境治理业务拓展低于预期

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