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申银万国:重庆水务建议询价区间6.94-7.71元
发布日期:2010/3/11 10:37:31

  重庆水务(601158.sh)攻守兼备的省级区域水务龙头。公司充分受益重庆直辖市的省级行政地位,已发展为重庆市最大的供排水一体化企业,目前拥有供水能力143.9万立方米/日、污水处理能力168.3万立方米/日,在重庆市场占有率为39%、79%。未来的股息率有望达到2.2%以上,拥有类似债券的稳定收益,可谓攻守兼备。


  发展基石:重庆增长极 三峡水治理。公司未来的发展将充分依靠快步迈向工业化、城镇化、城乡一体化的重庆,2020年主城区人口将达到1000万、面积1000平方公里,相比目前翻番。“十一五”国家投资228亿用于三峡库区水环境治理,预计“十二五”期间的投资规模将进一步扩大。


  定价机制合理,运营管理能力突出。公司污水处理服务结算方式自2007年起转变为政府采购,定价机制兼具合理性和激励性。在此基础上,公司通过加大管网建设、加快建厂速度、降低融资成本、尾水发电等措施充分降低成本,获得了15%左右的ROE水平,凸显了公司的运营管理能力。此外,公司拥有供排水一体化、厂网一体化、城乡一体化的运营模式,区域优势明显。


  立足重庆,面向全国。公司现有水厂负荷将不断提升,2010-2012年供水量和污水处理量复合增速有望分别达到20%、15%以上。未来,公司将有望收购大股东水务资产,继续精耕重庆市场,携手战略投资者开拓工业废水处理,并凭借自身的资金、管理、技术、品牌优势进行国内乃至国际扩张。此外,公司还通过运营尾水发电积累的经验投资水电领域,开拓新的利润增长点。


  预计公司2010-2012年完全摊薄EPS为0.29、0.31、0.33元/股。参考A股可比水务公司,并考虑到公司对于重庆经济发展和三峡水环境治理的重要意义,我们给予2010年27-30倍PE。考虑到申购资金时间成本,我们给予10%折价,对应的询价区间为6.94-7.71。

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